众所周知，受宏观经济调控、行业产能过剩、药品降价限售、市场激烈竞争以及经营成本上升等诸多不利因素制约，医药商业板块是目前整个医药类上市公司中盈利能力最薄弱的板块。但一个板块的弱势并不意味着每一个医药商业上市公司皆处于经营弱势。

 

    对新近披露2006年中报的8家医药商业上市公司财务数据分析，可以发现，由于历史背景、主营结构、经营实力、行业地位等方面存在差异，医药商业上市公司呈现明显的分化状况，经营状况苦乐不均。

 

    8家医药商业上市公司中，凡业绩增长或保持平稳的，除核心主营医药商业有一定成长外，大都与另一主营医药工业或其它产业增长有关；而其它业务下降的公司，整体业绩则大都处于下降通道。

 

    ■工商结构均衡型长线看好

 

    现代商业越来越依赖经营网络的大型化、经营增量的规模化。但就医药商业经营现状而言，医药商业上市公司一时还难以造就出像国美电器那样的行业巨头，所以在医药商业竞争中，无法获得高出行业平均水平的利润。在这种情况下，医药商业增加盈利的最有效办法就是以医药商业为主，医药工业为辅。

 

    国药股份、上海医药、华东医药、南京医药今年上半年业绩大幅增长或基本平稳，大都证实了这点。

 

    据中报，国药股份主营业务收入为13.73亿元，同比增长23.78%；净利润4，576.22万元，同比增长49.04%；每股收益0.34元；净资产收益率8.74%。分析表明，国药股份净利润大增，除了医药商业收入增长23.92%、毛利率略增0.32个百分点外，动力来自医药工业收入18.87%的增长以及医药工业毛利高达6.93个百分点的上升。而收购青海制药、宜昌人福两家精神麻醉品企业部分股权所产生的收益合计达874.42万元。鉴于国药股份目前控制权已由中国医药集团总公司转移国药控股之下，其保持较快业绩增长和规模化扩张，值得预期。

 

    华东医药上半年主营业务收入18.60亿元，同比增长13.07%；净利润4，589.27万元，同比增长31.75%；每股收益0.12元；净资产收益率7.71%。从中报分析，华东医药医药商业收入16.48亿元，同比增长14.78%；生物药品收入3.39亿元，同比增长17.29%；毛利率为6.74%和71.29%，分别比上年同期增长0.85个百分点和下滑0.14个百分点。经营平稳增长为华东医药上半年较快成长打下基础。而净利润大幅增长真正来源是控股合资公司杭州中美华东制药有限公司，该公司上半年净利润4，880.19万元，直接为华东医药贡献净利润3，660.15万元，占其净利润额的79.75%。

 

    上海医药从另一方面表现出制药工业在医药商业上市公司中的重要性。中报显示，公司主营业务收入57.22万元，同比增长2.14%；净利润5，109.7万元，同比减少0.43%；每股收益0.11元；净资产收益率2.83%。上海医药上半年经营如市场预期，一是制药工业收入同比下滑38.98%，二是医药商业收入同比仅微增2.18%。不过，这种状况“情有可原”。首先，近年受华源集团整合策略的影响，上海医药部分制药工业资产抽离主营体系，制药工业比重下降较快，拖累整体盈利表现；其次，为拯救中西药业，控股股东上药集团令上海医药将旗下华氏大药房移置中西药业，削弱了上海医药自身医药零售收入及盈利能力；第三，正在进行的华源集团重组，也有可能给上海医药带来某种程度的滋扰。

 

    南京医药出现经营好转迹象。上半年，南京医药主营业务收入33.02亿元，同比增长10%；净利润804.91万元，同比增长31.86%；每股收益0.04元；净资产收益率1.73%。整体看南京医药经营向好，其标志是医药商业收入32.36亿元，同比增长10.07%，而毛利率结束多年的下降趋势，同比上升0.64个百分点，其制药工业收入6，217.46万元，虽然收入下滑4.54%，但毛利率高达91.7%，且同比增加5.65个百分点，上述数据显示，南京医药商业盈利有企稳迹象，制药工业销售则为未来预留较大的增长空间。

 

    ■医药商业主导型短期偏淡

 

    目前，医药商业盈利能力低下的格局并没有多少改观，也难以从宏观医药经济走势中判断何时可能出现拐点。因此，在这种不明朗的经营前景下，医药商业上市公司主营构成中一旦某个方面出现问题或主营结构配置失衡，就极容易形成业绩滞涨或者滑坡。

 

    具体而言，医药商业的主营比重较大，经营规模较小的医药商业上市公司，业绩蕴藏的潜在短期风险较大。据中报观察，武汉健民、美罗药业、亿利科技、英特集团即是如此。

 

    中报显示，武汉健民主营业务收入5.89亿元，同比增长218.32%；净利润622.72万元，同比增长0.65%；每股收益0.08元；净资产收益率0.89%。作为医药上市公司屈指可数的优良资产公司，武汉健民近几年盈利能力偏低。今年公司上半年收入大幅增长，主要缘于与湖北九州通在山东合资项目产生的收入，高达4.7亿的医药商业收入给武汉健民带来554.5%的单项业务增长，可是其毛利率仅为2.83%。而一向是公司主营的医药工业收入仅1.28亿元，同比增长3.47个百分点。可见，由医药商业主导的主营增长盈利是难以满足市场业绩预期的，并且潜在风险较大。从长远看，武汉健民控股的体外人工牛黄（一类新型中药）项目正在实施过程中，产业化后的盈利前景将十分可观。

 

    相比武汉健民，美罗药业情况堪忧：上半年主营业务收入3.92亿元，同比增长39.91%；净利润679.02万元，同比下降37.74%；每股收益0.66元；净资产收益率1.17%。美罗药业同样是医药商业收入大幅增长，达3.93亿元，同比增长62.62%；医药工业收入5，033万元，同比减少35.6%。医药工业与医药商业经营情况此消彼长，不仅反映在业绩下降上，而且还表明美罗药业主营结构调整尚未走完。

 

    亿利科技上半年受到自然条件影响颇大。中报显示，亿利科技主营业务收入6.72亿元，同比增长5.5%；净利润987.11万元，同比下降46.1%；每股收益0.05元；净资产收益率1.16%。公司主营主要由医药商业、化工两部分组成。上半年，医药商业收入5.38亿元，同比增长11.66%，但化工工业收入只有9，690.14万元，同比大幅下降22.63%。原因是气候异常、产地连连降雨、温度偏低，影响日晒硝矿的挖掘及相关产品的正常生产。这种极端的气候对亿利科技业绩造成的打击并不多见，预计不需太久即可实现恢复性增长。不过，亿利科技发展的出路在于做强做大医药规模。

 

    主营医药商业的英特集团上半年主营业务收入12.72亿元，同比增长14.59%；净利润346.95万元，同比增长25.70%；每股收益0.03元；净资产收益率4.04%。就数据而言，英特集团经营状态似乎向好，然而表面现象背后有隐忧。具体来看，英特集团医药商业以批发零售为主，平均毛利率仅4.58%，其中化学药销售毛利3.95%，中成药销售毛利4.42%，药材保健品毛利18.05%。而截至上半年，英特集团每股净资产0.75元，远低于上市公司单位净资产值1元以上的正常状态。看来，英特集团欲保持业绩增长趋势，短期的着力点应该是加大毛利率相对较高的药材保健品营销力度。否则，将难以摆脱微利甚至亏损的境况。（白玉）（股市有风险，入市须慎重。本文属作者个人观点，仅供参考，据此投资责任自负）

 

（转载自《中国医药报》）