多年来，制药行业一直在进行大量的投资，许多制药大亨获取了滚滚财源。然而，在过去5年里，随着利润增长步伐的放缓，大型制药公司的总体表现已经落后于标准普尔（S&P）500指数。

 

    造成这种情况的主要根源在于：通过巨额资金开发出来的许多药品专利已经到期，而推向市场的重磅炸弹式新药相对匮乏。

 

    但是，S&P负责跟踪制药行业的高级投资干事赫尔曼•萨夫特拉斯认为，制药业已经到达谷底，他已经看到了制药业存在的机会。萨夫特拉斯，这个在S&P具有35年多分析经验的观察家，在过去的20年里，一直从事医疗保健公司研究，尤其关注大型制药公司、专业制药公司和仿制药生产公司。在S&P每周投资通讯《The Outlook》中，萨夫特拉斯谈到了制药行业目前的发展趋势以及他对一些大型制药公司的看法。

 

    青黄不接与产品爆炸

 

    萨夫特拉斯认为，制药公司股票在过去5年里表现不佳，主要原因在于出现了几个具有负面影响的因素，以及制药公司遇到了许多特有的问题。其中，最大的问题是专利药专利到期而新药难出，以及重磅产品“爆炸”。

 

    在专利药到期问题上，以百时美施贵宝公司、默克公司和先灵葆雅公司最为严重。过去几十年里，大型制药公司解决这一问题的通常做法是，通过增加R&D投入，用新药弥补专利药到期的损失。然而，遗憾的是，在过去几年中，制药行业R&D引擎熄火，新药迟迟不见踪影。

 

    重磅产品“爆炸”，譬如万络、Tysabri以及Bextra等，虽然上市之初颇被看好，但也没能逃出“爆炸”的命运。更为严重的是，“产品爆炸”动摇了投资者对制药行业的信心。

 

    收购生物公司是稀释？

 

    目前制药公司收购生物制药公司似已成为一种潮流。萨夫特拉斯却表示，出手收购生物制药公司将会稀释制药公司的利润。事实上，制药公司对稀释性收购一直比较敏感，因此，制药公司可能会与规模更小的生物制药公司进行交易。目前，制药公司与小型生物制药公司之间的收购交易一直在进行。而像安进和基因泰克这样的公司并不需要依赖大型制药公司，它们可以自行实施收购行动。

 

    仿制药市场将蓬勃发展

 

    随着重磅炸弹式药物失去专利，仿制药制造公司似乎将顺理成章地获得较好的投资机会。然而，事实并非如此简单。

 

    萨夫特拉斯认为，传统的仿制药经营模式的特点是竞争激烈，利润微薄。当一个专利药失去专利保护时，通常会有大量制药公司用其生产的仿制药加入到这一市场，从而导致该药利润更薄，药品价格迅速下降。结果，后来加入到这一市场中来的仿制药厂家并不会太多。

 

    不过，一些仿制药公司已经超越了低层次的竞争，开发出了难以复制的仿制药，即所谓的“高级仿制药”，并且在品牌药专利到期之前的若干年就成功地向其发出了挑战。按照规定，如果首先向FDA申请成功某种品牌药仿制药的公司，并且能够合法地表明原先的品牌药专利失效，或者其开发的仿制药并没有对该品牌药构成侵犯，那么，这个公司就能拥有6个月独家销售仿制药的权利。

 

    制药行业出现的另外一个趋势是授权仿制，这种做法在让一些人受益的同时，对其他人来说是一剂毒药。制药公司在其某个主打产品的专利将要失效时，经常会与一家仿制药公司进行合作，给予其独家销售仿制药的权利。这样做的结果可以使药价维持在较高的水平上，也不会有其他仿制药公司的大量涌入。

 

    但上述两种做法（获得6个月的独家销售权和授权仿制）似乎都是短期策略。仿制药业务毫无疑问将会继续保持激烈的竞争态势。这也是许多在仿制药行业的领先公司为何越来越多地介入到专业制药领域的原因所在。为了平衡仿制药竞争所带来的影响，仿制药公司正在以更加积极的姿态介入到专业领域的产品。

 

    此外，美国政府将会通过新的医疗保险药品福利，向美国医药市场注入400亿~500亿美元资金，其中相当一部分资金应该会投向低成本的仿制药。这对仿制药公司来说自然是个不可多得的机会，对于那些手握药品具有6个月独家销售权的公司来说更是如此：只要能够抓住这其中的3~4个药品，就会有不菲的收益，公司就可以利用这些资金来实施收购行动，或进一步开发专业产品。

 

    萨夫特拉斯指出，在今后几年中，由于大量品牌药专利将会到期，仿制药市场必将蓬勃发展。

 

    已触底将回升

 

    在面临专利到期和仿制药的竞争，以及大型药企股票的前景等问题上，萨夫特拉斯表示，制药行业已经到达了谷底，将不会发生崩溃，制药行业的表现不会落后于整个市场，某些领域会有较好的表现。

 

    今年以来，由于成本的节约，第一季度制药行业有所起色。萨夫特拉斯认为，制药行业在成本降低上还有不少文章可做。以辉瑞公司为例，它正在对其总的成本结构进行压缩，通过每年削减成本，到2008年减少40亿美元的开支。辉瑞公司此举为制药行业树立了榜样。

 

    前不久，礼来公司赢得了一起关键性的诉讼案，抑制了仿制药公司向其抗精神病专利药物再普乐所发出的挑战。这对礼来公司来说是一大胜利。萨夫特拉斯说，制药行业一直在给我们带来一些利好消息，相信在经济前景不明的现况下，投资者们已经将目光转向了处于守势的药企股票。

 

    此外，制药公司的研发产品也充满活力：在临床试验Ⅱ期或Ⅲ期阶段出现了不少让人感兴趣的产品。其中最为突出的当属辉瑞公司在研的抗心血管复合剂“立普妥/torcetrapib”，它可能会成为一个重磅炸弹式药物，辉瑞公司期待此药能够抵消立普妥在2010年专利到期可能造成的不利影响。（作者：王迪）