医药行业因其防御性特征而曾受到市场重视。但是，成长性是医药行业更为重要的特征。我们认为，2006年证券市场将从关注医药行业的防御性转向更多地关注其成长性，投资机会不再局限于优势中药和特色原料药，一批具有成长潜力的企业会进入投资者的视野。

 

    近年来的市场表明，只有少数业绩稳定、能给投资者以明确预期的优势中药和特色原料药上市公司才受到追捧。在众多促进企业成长的因素中，我们最关注的还是研发和创新能力。因此，重点关注化学制剂行业仿创能力较强的公司、中药行业开发新剂型方面领先的公司，以及生物制药行业中的疫苗产业公司。

 

    研发成为竞争筹码

 

    随着加入WTO和医药工业世界分工的更加深入，中国医药行业面临国际国内两个市场，如合同生产可以使国内医药企业的产能得到充分发挥，使自己的产品走向国际市场，参与国际竞争；研发能力的提高使国内企业有能力以较快的速度和成功率仿制专利到期的产品，以进口替代的方式从进口药品市场分一杯羹；化学原料药企业继续以成本优势和跨国巨头对垒；中药企业也在寻找各种机会进入世界主流市场。

 

    盈利的渠道和机会更多了，同时遇到的竞争也更广泛、更激烈了。近年来，葛兰素史克、罗氏、诺和诺德等跨国制药企业纷纷在中国设立研发中心，意在使生产、研发“本土化”，另一方面国内企业也在努力实现“国际化”，2006年这一趋势继续发展。

 

    从国内情况看，我国政府也已意识到提高研发创新水平的迫切性，“十一五”期间国家下决心再投资3000亿元用于科技研发，其中有三分之一研发资金用于企业，要让企业成为研发创新的主体。2005年9月，新型疫苗国家工程研究中心和蛋白质药物国家工程研究中心分别由天坛生物和江中制药有限公司参与发起，就是让企业成为研发主体的具体行动。

 

    一旦重视研发成为共识，几乎所有企业都可能加大投入。但鉴于研发投入的长期性和风险性，只有那些早已投入、已有积累或即将收获成果的企业是稀缺的，而且他们的投资风险已大大降低。我们认为自身研发实力较强或者母公司研发实力较强的医药企业都值得关注。

 

    理性评估研发价值

 

    中国证券市场缺乏对研发能力的评估机制。目前医药企业的价值评估也是以市盈率、动态市盈率等传统方法为主，基本上遵循消费品行业的评估标准，研发投入的价值趋近于“0”，显然低估了研发类企业的价值。而在成熟的证券市场，一个连年亏损的企业完全可以凭借其强大的研发实力获得很高的市值。

 

    我们认为传统方法不能很好地反映医药行业的成长性特征，只能在极度弱市中发挥效用，一旦市场恢复正常，投资者就很容易迅速走向非理性的另一个方向，导致对新技术和新产品的过度投机。但研发本身是存在风险的，所以其价值也不可能为“1”，我们需要在“0”和“1”之间找到一个平衡值。

 

    以新药研发为例，我们可以采用类似这样的程序进行评估：一是对新药所属市场进行预测，得到一个市场容量数值。二是对公司营销能力和新药竞争力进行全面评估，得到一个在新药能正常销售情况下的市场占有率数值。三是对毛利率、费用率进行预测。四是根据新药所处的阶段不同给予相应的折扣，以充分反映风险。在成熟市场，医药企业的新药每通过一个临床试验的阶段，其股价就会根据试验结果出现一定幅度的变化，这是市场有效性的表现，中国证券市场完全可以步其后尘。五是根据上述数据综合得到新药的价值，显然这个数据已经充分反映了风险。

 

    关注成长型公司

 

    首先，化学制剂行业中重点关注仿创（me-too ）。因为仿创模式目的性强、投资少、周期短、成功率高。从成本与利润的对比关系看，仿创药处于药品产业价值链金字塔的第二层，仅次于专利药。因此企业应把重点放在仿制药的新剂型、新工艺、新技术开发上，在仿制的过程中创新，是中国企业当前的合理选择。可喜的是中国已有越来越多的企业意识到这个问题，如恒瑞医药、华邦制药，在各自的子行业中以突出的仿创研发实力取胜。

 

    其次，关注中药行业中的剂型创新。据2004年美迪信中成药医院临床用药市场调查显示，临床用药占主导地位的中药产品大多属于中药西制类，它们的剂型和生产工艺有别于传统中成药。排在中药用药前3位的分别是参麦注射液、生脉注射液和舒血宁注射液，排名前10位的药品中有7个为注射剂或注射用中药制剂。

 

    以前中药注射剂的技术没有完全过关，特别是在去除杂质方面有所欠缺，因此产生事故的概率较大，业内一度发出反对中药走注射剂道路的呼声。近几年在各方努力下，中药注射剂的工艺水平突飞猛进，特别是在安全性方面有更严格的规定，使该类药物得到更多的市场认同。在中药注射剂的生产中运用的先进技术有：以指纹图谱技术保证产品的稳定、采用膜分离超滤技术改善澄明度及去除热原、采用真空冷冻干燥和喷雾通气新技术制备中药粉针等。关注因中药注射剂可能明显提升公司业绩的康缘药业、天士力。

 

    第三，关注面临商机的疫苗企业。受SARS和禽流感的影响，国家对疾病预防越来越重视。2005年全国疾病预防控制工作电视电话会议中指出，今年将制定下发“2005-2015年预防控制乙型病毒性肝炎规划”，力争到2015年把10岁以下儿童乙肝表面抗原携带率控制在1%以下，整体人群乙肝表面抗原携带率控制在7%以下。此外，由于政府、企业的大力宣传，广大群众的观念也逐渐改变，可以预见国内疫苗市场将快速发展。据南方医药经济研究所统计数据，2004年我国有价疫苗市场规模达到30亿元人民币，并以15%的年增长率急速增长。可关注中国疫苗制品行业的龙头企业天坛生物。

 

（转载自“东方财富网”）