植物药是一个国际化的产业。康恩贝顺应天然药物回暖的全球性产业潮流，抓住历史机遇，提出打造"现代植物药旗舰企业和第一品牌"的战略目标，已基本形成较为完备的现代植物药产销体系。主导品牌产品前列康、天保宁、天保康等，均因立足以国际先进工艺开发，其制造技术与产品质量均达到国内外先进水平。公司已在国内植物药领域确立了行业领先地位。

 

    公司目前在研国家一类新药1个、二类新药5个，丰富的药品储备为公司的长远发展奠定了基础。募资项目康恩贝（兰溪）现代植物药产业园一期工程项目2006年6月建成，达产后将给公司带来每股0.48元的收益。

 

    经测算，未来3年内公司业绩有望呈现较快的增长态势，其2005年、2006年、2007年每股收益将会达到0.30元、0.40元、0.50元，按公司股改支付10股送3.2股的对价水平计算，公司目前股价的2005、2006、2007年的P/E仅分别为17.75、13.32和10.65倍。以国际成熟市场药类公司较为合理的16-18市盈率测算，未来3年内康恩贝尚有一定的上升空间。

 

    一、公司已基本形成较为完备的现代植物药产销体系

 

    浙江康恩贝制药股份有限公司（以下简称"公司"或"康恩贝"）主要从事现代中药和天然植物药产品的研制、生产和销售，以心脑血管系统用药、泌尿系统用药、降糖药品和神经精神用药等类产品为主导。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，医药行业国家重点骨干企业，国家中成药企业50强之一，是浙江省唯一的植物药提取生产基地。公司目前控股拥有八家子公司，拥有"前列康"普乐安片与胶囊、"天保宁"银杏叶片与胶囊、"天保康"葛根素注射液、可达灵片等现代植物药。其中，三江饮片厂作为公司兰溪制药基地的配套企业，为兰溪制药基地提供生产原料；杭州康恩贝制药公司是现代新剂型药品制造基地，拥有坦索罗辛缓释胶囊、格列吡嗪缓释胶囊、金康普力肠溶微丸等新剂型产品；浙江佐力药业是现代真菌类药品研发生产基地，拥有国家中药一类新药"乌灵胶囊"等产品；浙江康恩贝药品研究开发有限公司是现代植物药研发基地；康恩贝医药销售公司主要承担康恩贝制药股份公司和康恩贝集团企业处方药产品的销售；三江医药公司主要参与浙西地区的医药经营；上海安康医药有限公司负责公司及集团产品在上海地区的销售；湖南九汇制药有限公司是以植物提取物生产销售为主的制药企业。自2004年上市以来，公司即致力于将康恩贝打造成为具有国际竞争力的现代植物药第一品牌和旗舰企业，重点培育未来发展的价值。目前基本形成上下游齐备、产研销一体的现代植物药产业体系。

 

    二、植物药市场规模大，公司产品市场空间广

 

    目前国际社会对天然药物的需求日益扩大，在全世界药品市场中，取自天然药物物质制成的药品已占约30%，其中主要是植物药。国际上植物药市场份额已达300亿美元，且每年以 20%以上的速度增长。世界天然药物市场主要集中在美国、欧洲与亚洲三大区域，天然药物市场将会形成一个年产值高达数百乃至上千亿美元的巨大消费市场。我国是中药和天然药物的最大消费市场。近几年来，在我国的药品销售额中，中成药销售额增长10.85倍，高于药品总销售额增长（5.7倍）和化学合成药销售额增长（5.69倍），中成药销售额占药品总销售额比例由13.7%上升至24%，增幅达75%以上。在中药消费中，中成药占中药类比重由80年代60%~67% 上升至90年代末的73%，显示出中成药市场良好的发展趋势。

 

    但我国中成药产品要想真正走向国际市场，必须让国际市场能够理解并接受，并且取得外国医药主管部门（如FDA等）的核准，药品的适应症、主治、功效等说明以及试验数据等研究资料应与国际规范化要求接轨。目前欧盟、美国等已通过法案对传统草药品统一注册和管理，为中药进入欧、美市场提供了机遇。

 

    我国2005年版《中国药典》中药部分品种分类增加了"植物油脂和提取物"； 2005版药典对中药标准作了大量的修订增改，从标准到方法都有极大提高，力求建立完善的、国际认可的中药标准。国家"十一五规划"仍将中医药作为产业发展的重点和我国医药创新体系的重任承担者。

 

    因此，经营基础良好、规模大、研究开发能力强、资金雄厚、拥有"国家中药保护品种"、以及传统中药品牌优势的企业将具有较好的发展前景， 而康恩贝的产业核心优势正是现代植物药的研制、生产与销售。将现代植物化学技术及制剂技术应用到传统植物药领域，通过发展现代植物药，实现中药走向国际化，这是康恩贝多年来努力的方向，也已经是其产业发展的阶段性成果和目前优势所在。

 

    三、公司具有较强的植物药发展优势

 

    1、第一品牌优势

 

    自上市以来，公司一直围绕"优势领域、做大品牌、做大市场"的目标，着力追求在优势领域的发展，培植具有核心能力的第一品牌。随着市场网络建设和广告投入力度的加大，销售额增长迅猛。其中市场占有率在2004年就是全国第一品牌的前列康产品上市近20年，受益人群3000余万人次，一直位居中药天然药物类前列腺炎和前列腺增生药品的第一位。2005年10月号《中国药店杂志》公布的数据显示：康恩贝的前列康产品已成为全国药店OTC推荐的前列腺炎和前列腺增生用药的第一品牌，也是其中唯一的中药类品牌产品。

 

    公司的另一品牌产品"天保宁"银杏叶片也一直是康恩贝引领银杏叶制剂的第一品牌。上市12年，受益人群2400余万人次，不仅仅因为它是中国首个成功研制的银杏叶制剂，更由于多年来在这一领域保持了其技术与品质的领先地位而成为有良好口碑的企业品牌之一。

 

    乌灵胶囊为全国独家生产，国内尚无竞争对手。2005年已进入全国医保目录名单，而且新药保护期要到2012年才到期，还在申请更进一步的政策保护。该产品也基本具备了打造第一品牌的素质。

 

    构成公司主营业务利润主要来源的公司其它主要产品天保康牌葛根素注射液、康恩贝牌咳停片等药品在市场上均有较高品牌知名度和较高市场占有率，这些为康恩贝产品的国际化和康恩贝公司的长远发展奠定了良好的基础。可以相信公司通过专注于四个产品系列——OTC品牌药、专利植物药、新剂型产品和营养保健品的开发，在十一五期末培养出"前列康"、"乌灵"和康恩贝行业品牌，届时将有2个过5亿、8-10个过亿元的大品牌产品群，其中将有较多的植物提取物大规模进军国际主流市场。

 

    2、雄厚的植物药产业基础

 

    康恩贝前身是始建于1969年的的一家集体养蜂场，1976年定名为"兰溪县云山制药厂"。1985年第一个自主研发的新药"前列康"上市和1993年"天保宁"的成功上市，确立了企业进军现代植物药的方向，为康恩贝的长期发展奠定了坚实的基础。2004年康恩贝在上海证券交易所上市，为自身构建了一个依托资本市场发展的平台。上市后的康恩贝以"携资本雇佣资本"的思路，动作频频，继杭州滨江工业园区的药物研究开发基地和新剂型制剂生产基地落成之后，又成功控股拥有国家一类新药"乌灵胶囊"为核心的真菌类现代植物药发展基地的佐力药业，以及在植物提取物领域具有重要影响的湖南九汇制药公司。至此以发展现代植物药为特色的产业体系得到了进一步加强完善。

 

    雄厚的植物药产业基础还体现在康恩贝历经数年，通过多种合作形式，搭建起的在未来几年中将会不断产出现代植物药成果的研发平台上。近百位专业科技研发人员和由中科院院士、在国际制剂领域独树一帜的法国爱的发、美国经纬等组成的10多支专业研发团队，现有研发人员与外部专家的合作交流紧密，构建起了康恩贝蓄势待发的现代植物药和新剂型的研发优势，公司在现代植物药和现代新剂型的研发应用等领域居业内前列，目前已确立花粉、银杏、葛根、元胡、药用真菌和新剂型六大产品线领域的研发方向，在产品线的规划上，基本形成了成熟产品、成长性产品、导入期产品的良性发展，现在研的有国家一类新药1个、二类新药5个。丰富的药品储备为公司的长远发展奠定了基础，使得康恩贝已经具备了成为中国现代植物药制造旗舰企业的实力。

 

    四、业绩复苏可期

 

    前两年，公司因上市等待等原因，发展较为缓慢，但今年前三季报显示，在业务收入、利润及每股盈利方面，康恩贝增长率均显著高于同行业水平。

 

    公司测算，今年实现的净利润将不低于4100万元，每股收益0.3元，比上年增长42%。借用药学专家、公司董事长胡季强先生的话就是，"今年是恢复性的，明年以后是突破性的"。这主要是因为杭州康恩贝还没有达到预期，今年仍亏损900万元、拖了公司利润的"后腿"，但估计明年能大幅减亏。"明年公司将通过聚焦营销、做大品牌及管理层持股等激励机制，确保主营业务稳健增长"。按康恩贝发展规划和募资投向项目分析，未来五年内公司销售收入可望获得快速增长，其中前列康和乌灵胶囊等的增长将会十分明显，是公司的主要利润增长点。

 

    前列康作为市场上的领导品牌，具有自主定价权，2004年有一定幅度的提价。该产品目前在华南、华中和浙江等重点市场的终端销量出现了翻番的增长势头。该产品主治前列腺增生症，而前列腺增生症为老年男性泌尿系统常见病，60-70岁老年人中有75%患有前列腺增生。目前仅城市人口中有前列腺增生而且需要用药的老年人有3，000万人，以50～70岁平均每人每年服药5个疗程，每人每疗程服药200元计，则抗前列腺增生用药全国每年市场容量约为300亿元人民币。而只要其中100万人服用前列康产品，则市场容量就达10亿，即使药品再降价50%，也有5亿的销售规模。预计2005年销售可望突破2亿元，2006年达到2.6-2.8亿元，2007年达到3.2-3.5亿元。其市场发展空间广阔。

 

    乌灵胶囊在1998年获新药试字号进入市场，1999年9月转药准字号，充分说明了当时该药品的疗效及安全性。该产品市场潜力巨大。世界卫生组织公布，全世界抑郁症发病率约为3.1%，预计到2005年，抑郁症的发病率将达到总人口的10%，今后20年抑郁症将会上升为全球第二大常见疾病。据近期国内样本医院统计数据推算，2004年国内抗抑郁药用药金额接近10亿元，较2003年上升了40.6%，估计全国抗抑郁药品市场总体规模将接近20亿元。公司生产的乌灵产品2004年9月突破政策瓶颈后，目前已开始向上海、北京等全国其它市场推广，由于该产品国内尚无竞争对手，按照城市人口20%计算即有2400万有心理问题的城市人群中，10%的患者每人每年使用1个中包装乌灵胶囊，则乌灵胶囊每年的潜在销售可以达到5亿元。保守估计，未来三年其产品销售额增长幅度可超过50%，2005至2007年销售有望分别达9，000万元、1.3亿元和2亿元。

 

    其它产品方面，天保宁银杏叶片目前市场上虽因同类生产厂家较多而竞争激烈，但因康恩贝是国内首家推出同类产品（天保宁）的企业，药监局还陆续批准生产了多种口服剂型和注射剂。近期产品销售已经出现了加速增长的势头，银杏叶注射液在医院市场的份额也上升很快，目前已占据主导地位，市场份额超过50%；销售收入年平均增长率有望超过50%，其2年后的年销售额会超过1亿元，未来销售目标有望达到3亿元。索罗辛2005年开始缓慢推广，估计2006年开始超过1，000万元。其他产品的前景一般，主要看公司的营销能力，目前公司的医院营销能力还不是很突出。预计公司原有产品增速较慢，一般在15%。

 

    把上述产品和原有产品综合起来，在现有价格体系和目前的市场竞争格局下，估计公司2006年比2005年工业销售收入将会新增2.1亿元，2007年再增2.8亿元。仅此按公司平均净利率6%-8%测算，则公司2006、2007年平均将可新增净利1400和1900万元。如果考虑到杭州康恩贝的大幅减亏因素，假定2006年减亏500万元以上，2007年减亏700万元以上，则2006、2007年整个公司的收益将会更高。

 

    从募资项目方面也能看出康恩贝公司的增长潜力。其康恩贝（兰溪）现代植物药产业园一期工程项目2006年6月建成，第三年正常达产后预计年销售收入（不含税）为56400万元，年税后利润6700万元，将给公司带来每股0.48元的收益。从目前各项目的运作和其市场前景看，公司完全有望在"十一五"期末，实现销售收入50亿元，利税5亿元，其中现有业务增长达到25亿（其中中药/现代植物药达到20亿，植物提取物3亿，新剂型药品4亿），另外在条件合适的情况下，借助于国内外资本市场，整合集团内外部植物药产业资源，实现另增加销售额25亿元的目标。

 

    当然，这些项目能否能够获得如期的效益，因尚需一定的时间和过程，期间可能会受到药品政策性降价、行业竞争等因素的影响。已有迹象表明，药品大幅降价的阴云正加速逼近。虽然康恩贝作为现代植物药生产基地，具有一定的自主定价优势，所受的影响要小很多，但在政府决心改变药品价格虚高的大背景下，指望中药行业尤其是重复生产较多的传统产品及竞争较激烈的产品能永享太平也是不现实的。另外，不得不考虑的还有，公司近年对非处方药物进行的大量广告营销政策以赢取最大市场的策略最终能否体现出相应的收益等，还存在一定的变数，这是值得投资者注意的风险因素，投资者必须予以充分的关注。